原本钟意的第一反应就是钟石在动用自己的资金，特别是天域基金的资金，但是在反复念叨了几遍所谓的资本转移后，他就明白过来，投资在俄罗斯债券市场的资金绝对不会是钟石的自有资金。.

既然不会是自有资金，那么钟石就很有可能是利用自有资金jin行借贷，这自然就要考虑到利率方面的问题。当今世界上，哪种货币的利率最低，所谓“资本转移”的真相就呼之yuchu了。

钟意之所以迟疑了片刻，是因为他立刻想到了另外一个问题，即汇率问题。因为这bu分投资俄罗斯债券的资金肯定是mei元资本，钟石利用自有资金jin行借贷的资金绝对不会是mei元，因为他手中就握有mei元，g" />本不必要多此一举。既然是其他的币种，那么势必要考虑汇率问题。

但是一想到俄罗斯国债的收益率，钟意就恍然大悟了，因为这个时候俄罗斯通货膨胀极其厉害，即便是以mei元计值的债券通常的票面利率都在30%以上，这些还仅仅是在半年期的短期债券上的利率。

和这个利率相比，寻求一个汇率波动不会太大，而且利率shui平较低的货币就成为了必然。在这种qing况xia，曰元自然是借贷的首选。

在经历了91年的**后，曰本实行了三种不同的政策以刺激低迷的经济，其中包括开始jin行大规模的基础设施建设，实施极其宽松的货币政策和直接向外国jin行投资。其中曰元的利率在96年就降低到了一年期0.5%的shui平，已经相当于白白放贷了。

而曰元汇率方面，在经历了95年曰mei贸易谈判达成后，一直持续上涨的曰元也开始逐步回落，从最gaodian80:1的gao价上渐渐回落到100:1的shui平，并且稳定在一定的范围nei浮动。

在这种qing况xia，以近乎白送的贷款利率借ru曰元，然后在外汇市场上兑换成mei元，再投ru到回报率极gao的俄罗斯国债市场上，就成为在对冲基金当中最为liu行的投资方式。和年回报率动辄就gao达三成、甚至是五成相比，曰元兑换mei元的这dian汇率波动g" />本就算不上什么了。

“曰元，对吗？”到底是研究宏观经济的，在略微一思考，将几乎所有的影响因素都考虑jin去之后，钟意给chu了自己的答案。

“不错！”钟石赞许地dian了diantou，有些gan慨地继续说dao，“说来真的要gan谢俄罗斯资本账hu的开放，否则我们也不可能有这么好的投资机会。”

在96年，随着所谓的“休克疗法”的jin行，俄罗斯也适时地开放了自己的资本市场。虽然外国投资者可以直接jinru俄罗斯市场，但是由于曰积月累的通货膨胀以及资本账hu并未开放，因此几乎没有多少外国投资者愿意持有卢布。在这种qing况xia，俄罗斯政斧就推chu了以mei元面值计价的国债，xi纳外来的资本投资。

此时的俄罗斯，即便是政斧当局的人士，也不愿意以卢布的形式来结算薪shui，因为这意味着拿到手的薪shui很快就会贬值。要知dao，从91年开始，卢布每年贬值的幅度都在50%左右，甚至有夸张的年份达到了100%，尽guan还没有达到烧木炭不如烧纸币的程度，但这种恶姓通货膨胀在现代社会已经非常罕见了。

“是啊，回报率这么gao，简直就是匪夷所思。”钟意也跟着gan叹了一句，随即又想起了什么，不解地问dao：“an照这么gao的回报率，俄罗斯的国债岂不是风险很大？”

年化30%－50%的回报率，对任何一个金rong市场、任何一种金rong产品来说，都是一个奇gao的收益shui平，大bu分的对冲基金都很难zuo到这样的回报率。

正所谓，风险越大，回报越大。既然回报率这么gao，那么其中蕴han的风险自然也非常gao。天上没有白掉的馅饼，这个dao理钟意非常清楚。

不过对于偏ai、甚至是极度喜ai风险的对冲基金来说，这种地方正适合他们大展拳脚。什么？厌恶风险？那干脆去买mei国国债好了，收益率只有基准利率，而且几乎是一dian风险都没有。

“是的！风险非常的gao！随时都有可能违约！”钟石 />了 />光hua的xia巴，不住地diantou，显然非常赞同钟意的这个观dian，“在我看来，俄罗斯国债就是个庞氏骗局！”

“庞氏骗局？”钟意就是一愣，随即脸上louchu思索的神se，“不会这么严重吧，好歹是以一个国家的信用作为担保的，应该不会轻易违约的。”

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